中國電梯行業(yè)被經(jīng)?？醋骱偷禺a(chǎn)高度相關(guān)的夕陽(yáng)行業(yè)，并給予10-12 倍的低PE。海外領(lǐng)先的三大電梯企業(yè)市值均超千億元人民幣，而國內電梯企業(yè)市值均在75 億以下。我們認為電梯行業(yè)"安全感屬性"與"兩個(gè)市場(chǎng)"特征，是構成行業(yè)長(cháng)期投資價(jià)值的主要基石，也是長(cháng)期投資者選股的重要標準。

       安全感屬性有助于提升利潤率和集中度 電梯是食品醫療和飛機制造以外，少數具有"安全感屬性"的產(chǎn)品，我們認為該屬性是海外電梯企業(yè)ROE 和集中度高于絕大多數制造業(yè)的根本原因。

中國目前500 家電梯廠(chǎng)，過(guò)于分散的市場(chǎng)結構是公眾安全的重大威脅，風(fēng)險將隨著(zhù)90 年代建筑的老齡化而逐漸暴露。未來(lái)無(wú)論通過(guò)行政立法還是市場(chǎng)競爭，這個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì )慢慢走向集中。廣日股份等領(lǐng)先企業(yè)近年收入增速比行業(yè)高一倍，我們預計這種集中會(huì )持續，并將會(huì )因某些意外而加速。

       產(chǎn)品+服務(wù)屬性將打開(kāi)了中國電梯業(yè)的成長(cháng)空間

       國外電梯企業(yè)新機銷(xiāo)售和售后維保各占收入的一半，且售后維保屬于輕資產(chǎn)模式，導致海外電梯企業(yè)的維保服務(wù)ROE 顯著(zhù)高于新梯制造ROE。

       中國80%以上的電梯維保由第三方小公司完成，惡性競爭導致維保收費只有香港的10-20%。目前廣東珠海等地已經(jīng)開(kāi)始試行原廠(chǎng)認證維保制度，并有可能在未 來(lái)數年逐步向全國推廣。即使中國電梯業(yè)隨著(zhù)城鎮化高峰見(jiàn)頂，維保市場(chǎng)的啟動(dòng)將大大延長(cháng)行業(yè)的成長(cháng)周期，并且提供ROE 更高的盈利模式。

       民營(yíng)與合資電梯公司的競爭戰略差異 相對于歐美電梯企業(yè)，盡管日系合資公司在80 年代就形成了世界一流的研發(fā)和制造技術(shù)，但是錯過(guò)了歐美城鎮化的成長(cháng)期，所以對中國市場(chǎng)更為專(zhuān)注和投入。日系兩大品牌在中國采取了單一合資對象的策略，更 有利于實(shí)現品質(zhì)的一致性和品牌的安全性，并與歐美品牌多伙伴合資策略形成鮮明對比。 民營(yíng)電梯企業(yè)股權結構具有天然的優(yōu)勢，優(yōu)勢表現在長(cháng)期決策以及營(yíng)銷(xiāo)策略上。不足之處在于，民營(yíng)電梯業(yè)技術(shù)積累時(shí)間短，且保有量較低，所以投資者評估品牌風(fēng) 險難度較大，且對于未來(lái)電梯維保新政受益程度較低。 尋找次優(yōu)解--中國電梯行業(yè)的投資邏輯

      長(cháng)期來(lái)看，我們認為中國電梯行業(yè)有機會(huì )出現大市值公司，其應具備以下條件:1.堅守品質(zhì)底線(xiàn)的企業(yè)文化; 2.積極擴充營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，提升目前新機份額，即未來(lái)的保有量; 3.在維保市場(chǎng)還不掙錢(qián)時(shí)，持續戰略投資，實(shí)現收入結構轉型。

      短期投資者有兩種風(fēng)格選擇：1、投資合資品牌。估值很低，且一旦維保市場(chǎng)啟動(dòng)，可以快速切換到雙輪驅動(dòng)模式。2、投資民營(yíng)品牌。估值合理，但需要深入研究產(chǎn)品品質(zhì)和研發(fā)制造能力。維持廣日股份"推薦"評級。