中國電梯行業(yè)被經常看作和地產高度相關的夕陽行業(yè)，并給予10-12 倍的低PE。海外領先的三大電梯企業(yè)市值均超千億元人民幣，而國內電梯企業(yè)市值均在75 億以下。我們認為電梯行業(yè)"安全感屬性"與"兩個市場"特征，是構成行業(yè)長期投資價值的主要基石，也是長期投資者選股的重要標準。

       安全感屬性有助于提升利潤率和集中度 電梯是食品醫(yī)療和飛機制造以外，少數(shù)具有"安全感屬性"的產品，我們認為該屬性是海外電梯企業(yè)ROE 和集中度高于絕大多數(shù)制造業(yè)的根本原因。

中國目前500 家電梯廠，過于分散的市場結構是公眾安全的重大威脅，風險將隨著90 年代建筑的老齡化而逐漸暴露。未來無論通過行政立法還是市場競爭，這個產業(yè)都會慢慢走向集中。廣日股份等領先企業(yè)近年收入增速比行業(yè)高一倍，我們預計這種集中會持續(xù)，并將會因某些意外而加速。

       產品+服務屬性將打開了中國電梯業(yè)的成長空間

       國外電梯企業(yè)新機銷售和售后維保各占收入的一半，且售后維保屬于輕資產模式，導致海外電梯企業(yè)的維保服務ROE 顯著高于新梯制造ROE。

       中國80%以上的電梯維保由第三方小公司完成，惡性競爭導致維保收費只有香港的10-20%。目前廣東珠海等地已經開始試行原廠認證維保制度，并有可能在未 來數(shù)年逐步向全國推廣。即使中國電梯業(yè)隨著城鎮(zhèn)化高峰見頂，維保市場的啟動將大大延長行業(yè)的成長周期，并且提供ROE 更高的盈利模式。

       民營與合資電梯公司的競爭戰(zhàn)略差異 相對于歐美電梯企業(yè)，盡管日系合資公司在80 年代就形成了世界一流的研發(fā)和制造技術，但是錯過了歐美城鎮(zhèn)化的成長期，所以對中國市場更為專注和投入。日系兩大品牌在中國采取了單一合資對象的策略，更 有利于實現(xiàn)品質的一致性和品牌的安全性，并與歐美品牌多伙伴合資策略形成鮮明對比。 民營電梯企業(yè)股權結構具有天然的優(yōu)勢，優(yōu)勢表現(xiàn)在長期決策以及營銷策略上。不足之處在于，民營電梯業(yè)技術積累時間短，且保有量較低，所以投資者評估品牌風 險難度較大，且對于未來電梯維保新政受益程度較低。 尋找次優(yōu)解--中國電梯行業(yè)的投資邏輯

      長期來看，我們認為中國電梯行業(yè)有機會出現(xiàn)大市值公司，其應具備以下條件:1.堅守品質底線的企業(yè)文化; 2.積極擴充營銷網絡，提升目前新機份額，即未來的保有量; 3.在維保市場還不掙錢時，持續(xù)戰(zhàn)略投資，實現(xiàn)收入結構轉型。

      短期投資者有兩種風格選擇：1、投資合資品牌。估值很低，且一旦維保市場啟動，可以快速切換到雙輪驅動模式。2、投資民營品牌。估值合理，但需要深入研究產品品質和研發(fā)制造能力。維持廣日股份"推薦"評級。